汇市下周行情展望（2026年3月30日—2026年4月3日）黄金、白银、原油、英镑、欧元、纽币、日元、澳币、加币、美元指数

（来源：领盛Optivest）

本周（2026年3月23日—2026年3月27日）美国基本面总结：

1.美国3月商业活动增速放缓至11个月低点，制造业与服务业的景气分化，叠加价格压力显著回升，令市场对滞胀风险的担忧再度升温。

标普全球3月24日发布的初步数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。

标普全球市场情报首席商业经济学家ChrisWilliamson指出，3月PMI数据释放了“增长放缓与通胀抬头”的叠加信号。他表示，中东冲突引发的额外不确定性和生活成本冲击对需求造成打击，同时能源价格飙升与供应链延误正在推高企业成本。调查的价格指标显示，消费者价格通胀可能加速回升至4%左右，暗示美国正面临“滞胀”风险。

数据公布后，市场对美联储政策路径的预期再度摇摆。服务业疲软叠加就业市场出现一年多来首次下滑，可能强化降息预期；但投入成本与销售价格双双创下数月新高，又可能掣肘政策宽松空间。分析师普遍认为，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失速风险之间艰难平衡。

3月PMI数据显示出明显的行业分化格局。制造业表现相对稳健：制造业PMI从2月的51.6升至52.4，连续第八个月处于扩张区间。产出指数从52.7升至52.9，创两个月新高；新订单增速为五个月最快，出口订单在连续八个月下滑后趋于稳定。企业报告称，关税对订单的影响有所减弱，工厂及其客户为锁定价格、确保供应而增加了安全库存。

服务业则明显承压。服务业商业活动指数从51.7降至51.1，为去年4月以来最低。新业务增长疲软，出口订单加速下滑，消费者和企业信心低迷共同抑制了服务业扩张。受访企业普遍将放缓归因于战争带来的不确定性以及高利率对需求的压制。

通胀压力抬头成为本次数据最受关注的信号之一。3月平均投入成本大幅上涨，涨幅为十个月来最大，主要源于战争引发的能源价格飙升。成本上涨已传导至销售端，企业平均销售价格创下2022年8月以来最大涨幅。制造业供应商交货时间延长至2022年10月以来最严重程度，反映供应链紧张局面再现。企业普遍将价格上涨和供应趋紧与中东战争直接挂钩，航运延误、原材料短缺等问题正在推高经营成本。

就业指标录得一年多来首次下降。虽然降幅温和，但这是自2025年2月以来就业人数首次出现萎缩，反映企业在不确定的经济环境下对增聘员工持谨慎态度。制造业就业仅微幅增长，为八个月来最弱；服务业则报告了员工数量下降。企业普遍表示，为应对成本压力和需求不确定性，正在寻求削减开支、控制人力成本。

企业对未来一年的产出预期呈现显著分化。制造业预期指数升至13个月新高，企业对关税影响的担忧有所缓解，并期待国内对美国制造商品的需求增强。服务业预期则降至去年10月以来最弱。服务提供商普遍担忧高能源价格对生活成本的影响，同时对利率居高不下、金融市场波动以及旅行中断等问题表示忧虑。

ChrisWilliamson表示，PMI数据预示GDP年化增长率仅为1.0%，第一季度整体经济扩张幅度约为1.3%。他警告称，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失去增长动力的风险之间权衡，最终政策走向在很大程度上取决于战争持续时间及其对能源价格和全球供应链的影响。

2.通胀压力悄然升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅:

美国劳工部周三公布的数据显示，2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，石油和天然气价格走高是主要推手。同期出口价格环比大幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025年9月以来最高水平。上述数据统计于中东冲突爆发之前，能源价格进一步上行压力尚未在统计口径中得到体现。与此同时，美国进口成本在2月份录得近四年来最大单月涨幅，令市场对美国通胀二次抬头的担忧骤然升温，并进一步压缩美联储的降息空间。市场人士指出，随着地缘政治风险持续发酵，美联储政策转向的预期将进一步受压，市场对2026年内降息的押注已几近消失。

美国劳工部最新数据显示，2月进口价格连续第三个月环比录得上涨，同比涨幅达1.3%，创下2025年2月以来最高水平。从结构来看，石油、矿产品及非制造业商品是本月进口价格环比上涨的主要贡献项，其中来自加拿大的非制造业商品价格涨幅尤为突出。剔除石油后，进口价格环比上涨1.2%，同样创下2022年1月以来新高，主要受资本货物及汽车以外消费品价格上涨驱动，显示价格压力已从能源品类向更广泛的商品领域蔓延。

出口端同样呈现强劲涨势。2月出口价格环比上涨1.5%，为2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，创下2025年9月以来最高水平。从细分项目来看，工业品以及燃料与润滑油是推动出口价格上涨的主要因素。进出口价格的同步大幅上行，表明价格压力并非单向输入，而是在供应链两端同时显现。

市场对上述数据的解读尤为敏感，原因在于相关数据采集于中东冲突爆发之前。分析人士认为，随着地缘冲突对能源及大宗商品供应链的影响逐步传导，后续价格数据面临进一步上行风险。目前，市场对美联储2026年降息的预期已基本消退。通胀预期的重新升温，叠加经济增长放缓的背景，令滞胀风险再度进入投资者视野，并对利率路径及跨资产定价构成潜在压力。

3.美国失业金申请人数上升至21万，但续请失业金人数降至两年低点:

美国劳工部周四公布的数据显示，截至3月21日当周，美国初请失业金人数经季节性调整后增加5,000人，达到21万人。这一数据与市场预期的中值完全一致，表明尽管面临多重经济逆风，美国劳动力市场依然保持着惊人的稳定性。

当前美国就业市场裁员率极低，但招聘热情同样不高。今年以来，初请失业金人数一直维持在20.1万至23万的狭窄区间内，显示企业并不急于裁员。截至3月14日当周，续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人，创下自2024年5月以来的最低水平。这表明失业者能较快找到新工作，或者部分人因资格到期退出了统计。

尽管CBS和Meta等知名企业近期宣布了裁员计划，但并未在宏观数据上引发大规模失业潮。美联储主席鲍威尔将这种状态描述为“零就业增长的均衡状态”，即劳动力需求与供给在低水平上达成了平衡。

尽管表面平静，但水面之下暗流涌动。经济学家指出，导致这种“僵持”局面的原因复杂，主要来自政策不确定性和外部冲击：特朗普政府实施的激进进口关税政策带来了持续的不确定性，导致企业对扩张持谨慎态度。截至今年2月的三个月期间，私营部门非农业就业人数平均每月仅增长1.8万人，远低于往年水平。另外，强硬的移民政策导致劳动力供给减少，进一步限制了就业增长的空间。而随着中东冲突持续，油价已上涨超过30%。这不仅引发了对通胀重燃的担忧，也增加了经济衰退的风险。

当前的就业数据为美联储维持利率不变提供了空间。政策制定者目前处于两难境地：一方面，劳动力市场并未崩溃，无需紧急降息救市；另一方面，地缘冲突引发的油价飙升可能推高通胀，使得降息变得不合时宜。

4.美联储政策立场正从“降息”转向“加息”:

美联储的货币政策前景似乎正从“降息”转向“可能加息”，而芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比AustanGoolsbee周一的表态，是这一转变的最新证据。

周一3月23日古尔斯比表示，美联储可能需要针对油价上涨对美国经济造成的影响收紧货币政策——这与他几周前的立场相比，是一个重大转变。在接受CNBC 采访时，古尔斯比表示，所有选项都摆在桌面上，利率可能朝任一方向变动。“如果通胀表现良好，我们仍有可能回到今年多次降息的环境中。但我也能设想另一种情况：如果形势朝不同方向发展，通胀开始失控，我们就可能需要加息，”古尔斯比说。

SGHMacro Advisors 首席经济学家Tim Duy表示，如果美联储官员最终决定加息，那将标志着政策上的重大变化，因为过去几个月官员们一直“高度聚焦”于降息。

在上周的会议上，美联储官员维持利率不变，并保留了今年降息的路径。不过，也有少数官员主张修改会后声明，表明下一步行动可能是降息，也可能是加息。一些经济学家预计，这样的措辞变化可能会在美联储4 月底的下一次会议上出现。

美联储有两个使命：稳定通胀和维持低失业率。油价冲击可能导致“滞胀”，也就是在削弱需求和劳动力市场的同时，推高汽油和食品价格。这就让美联储陷入两难：它究竟应该更关注疲弱的劳动力市场，还是上升的物价？

在采访中，古尔斯比表示，与劳动力市场相比，他目前对通胀略微更加担忧。“原本我们就已经处在一个令人不安的高通胀环境中，而且通胀顽固地高于目标水平。现在又叠加了一个可能持续存在的汽油价格冲击，这正是为什么当前是一个棘手而紧张的时刻，”他说。

通胀已经连续五年高于美联储2%的目标。这是一个显著的转变。就在美国和以色列对伊朗发动袭击的三周多前，古尔斯比还曾多次表示，他认为美联储今年最终能够降息。

“这将是一颗难以下咽的苦药，”SGHMacro 的Duy说。“如果短期内通胀这一边占了上风，那么对美联储而言，信号将是：它需要制造比油价冲击本身更强的需求破坏，才能持续对通胀和通胀预期施加下行压力，”他说，并补充称，美联储不太可能仓促启动加息。

在市场原本预期今年会有两次各25 个基点的降息之后，衍生品市场交易员如今已经完全改写预期，转而认为利率将在年底前维持不变，同时认为美联储加息的概率约为 8%。

然而，易员押注美联储加息之际，分析师则认为年内至少降息一次，最早在9月。美联储在中东战争冲击下面临两难困境，经济学家与市场交易员对利率前景的判断出现明显分歧。据路透社3月20日至25日对82位经济学家的调查，近四分之三的受访者预计美联储至少在今年9月前不会降息，但多数人仍维持年内至少一次降息的基准预期。与此同时，市场交易员正大幅加码美联储加息押注，互换市场目前隐含今年加息概率已超过50%，经济学家与市场之间的预期裂口持续扩大。美国与以色列对伊朗的战争已进入第四周，国际油价累计涨幅超过40%，通胀压力骤然升温。美联储上周维持基准利率于3.50%至3.75%区间不变，多位官员随后发出信号，将通胀风险列为首要考量，短期内降息的可能性极为有限。

路透调查显示，82位受访经济学家中，61人预计美联储下季度将按兵不动，而就在两周前，约三分之二的受访者还预期6月底前将降息至3.25%至3.50%区间。55位经济学家认为，至少要到9月才会出现首次降息。

巴克莱高级美国经济学家JonathanMillar表示，"美联储需要更长时间才能确信通胀正回归与2%目标相符的轨道，我们认为这一时点不会早于9月。"他同时指出，"美联储完全有可能在更长时间内静观油价走势，将降息推迟至明年。"

在年底利率走向上，受访经济学家意见分散：37人预计降息两次，28人预计降息一次，13人预计全年维持不变，4人预计降息三次。美联储联邦公开市场委员会上周点阵图中位数预测显示年内降息一次。在参与最新调查且同时参与3月17日至18日政策会议前调查的75位经济学家中，约45%的人将降息预期进一步后移。

与经济学家的相对克制不同，市场交易员的反应更为激进。据彭博报道，随着油价上涨以及伊朗停战谈判相关消息相互矛盾，交易员持续加码美联储加息押注，美国国债收益率曲线呈现熊市平坦化走势。互换市场目前隐含美联储10月前加息13个基点，交易员普遍认为这将是本轮加息周期的峰值，而周三这一数字仅为8个基点；12月前的紧缩幅度定价为11个基点。金融市场已基本排除年内降息的可能，并将加息概率定价至近30%。

美国2年期国债收益率较战前已累计上行逾55个基点，金融条件实际上已在美联储未动用联邦基金利率的情况下自发收紧。JonathanMillar对此指出，"我不认为这是金融市场真正引导美联储的情形"，并强调金融条件的收紧已在独立发挥作用。

经济学家近期已大幅上调通胀预测，主要集中在整体通胀指标。路透调查显示，美联储首选通胀指标个人消费支出PCE价格指数预计在今年二、三、四季度同比分别上涨3.3%、3.1%和2.9%，较两周前的预测普遍上调约50个基点，均高于美联储最新官方预测。值得注意的是，战争爆发前美国通胀已较美联储2%的目标高出约一个百分点。

在政治层面，特朗普已提名KevinWarsh出任下一任美联储主席，并多次公开批评现任主席鲍威尔降息步伐过慢。法国首席美国经济学家Jan Groen对此表示，"任何上任后要求大幅降息的主席，至少在今年都将很难在委员会内部形成共识。"他同时强调，"所有与伊朗战争及其对油市影响相关的因素，都在加剧通胀方面的担忧。"

5.美国消费者信心下滑，短期通胀预期回温:

密歇根大学消费者调查主任JoanneHsu表示，美国3月消费者信心指数下降了6%，降至自2025年12月以来的最低水平。不同年龄段和政治派别的消费者信心均有所下降。中高收入和拥有股票财富的消费者受到汽油价格不断上涨和伊朗冲突后动荡金融市场的影响，其信心降幅尤为显著。

总体而言，短期经济前景下降了14%，未来一年的个人财务状况预期下降了10%，而长期预期的降幅则较为温和。这些情况表明，目前消费者可能认为近期的负面发展不会持续太久。然而，如果伊朗冲突持续时间延长或者能源价格上涨传导至整体通胀，这些观点可能会发生变化。

此外，未来一年的通胀预期从2月的3.4%上升至本月的3.8%，这是自2025年4月以来的最大单月涨幅。目前的读数超过了2024年的数值，并且仍远高于疫情前两年所观察到的2.3%-3.0%的区间。不过，长期通胀预期小幅降至3.2%。

下周（2026年3月30日—2026年4月3日）美国